4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3姜子牙活了多少岁月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：姜子牙活了多少岁trong>同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月姜子牙活了多少岁出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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